Estratégias de negociação de derivativos de crédito

Estratégias de Derivação de Crédito: Novo Pensando em Gerenciando Riscos e Retornos.

Rohan Douglas (Editor)

Descrição.

A crise de crédito tem muitas pessoas no setor financeiro repensando como gerenciar seu risco de crédito e exposição. Agora é mais importante do que nunca para os participantes nos mercados financeiros - seja eles comerciais ou não - entender esses produtos de crédito devido ao seu impacto crescente.

Os colaboradores deste livro são praticantes profissionais que aprimoraram suas artesanato em algumas das empresas mais bem sucedidas da indústria, incluindo: Merrill Lynch, Credit Suisse First Boston, Kenmar Global Investment Management e Citigroup.

Sobre o autor.

Durante seus dez anos em Salomon, ele também trabalhou em derivativos de taxas de juros, mercados emergentes e renda fixa global e foi responsável pelo recrutamento de pós-graduação para pesquisa de renda fixa em Nova York. Douglas também é professor adjunto da Universidade Politécnica de Nova York e ensina no programa de pós-graduação em engenharia financeira.

1 Oito Oportunidades Relativas de Valor (Christoph Klein).

2 estratégias de dívida afligidas (Steve Persky).

3 Quatro estratégias sintéticas de negociação CDO (Andrea Petrelli, Jun Zhang, Santa Federico e Vivek Kapoor).

4 Escolhendo fundos de hedge de crédito (Richard Horwitz, Erin Roye e Jesse Horwitz).

PARTE II: Estratégias de Gerenciamento de Riscos.

5 Fundamentos de Gestão de Riscos (Santa Federico, Andrea Petrelli, Jun Zhang e Vivek Kapoor).

6 Gestão de Riscos para Fundos Multistrategy (Christoph Klein).

7 Distribuição Fat-Tail do Risco Padrão (Alla Gill).

PARTE III: Preços, produtos e procedimentos.

8 modelos de preços (Rohan Douglas e Peter Rivera).

9 Avaliação CDS (Santa Federico, Andrea Petrelli, Jun Zhang e Vivek Kapoor).

Avaliação de 10 CDO (Santa Federico, Andrea Petrelli, Jun Zhang e Vivek Kapoor).

11 Produtos Derivados de Crédito (Peter Rivera).

Atividades Qualificadas de Desenvolvimento Profissional do CFA Institute (7,5 horas).

3. Quatro estratégias sintéticas de negociação CDO.

Publicado on-line: 2 de outubro de 2018.

Direitos autorais e cópia; 2007 por Rohan Douglas. Todos os direitos reservados.

Estratégias de Derivação de Crédito: Novo Pensando em Gerenciando Riscos e Retornos.

Como citar.

Petrelli, A., Zhang, J., Federico, S. e Kapoor, V. (2018) Quatro estratégias sintéticas de negociação CDO, em estratégias de derivativos de crédito: novo pensamento sobre gerenciamento de risco e retorno (ed R. Douglas), John Wiley & amp. ; Sons, Inc., Hoboken, NJ, EUA. doi: 10.1002 / 9781119204220.ch3.

História da publicação.

Publicado on-line: 2 de outubro de 2018 Impressão publicada: 2 de janeiro de 2018.

Informação ISBN.

Imprimir ISBN: 9781576601877.

ISBN: 9781119204220 online.

CAPÍTULO DAS FERRAMENTAS.

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Palavras-chave:

estratégias CDO sintéticas; risco de evento de crédito; movimentos espalhados em pequena escala; proteção de crédito; risco de crédito.

Este capítulo avalia os riscos relacionados ao crédito em algumas estratégias CDO sintéticas populares. Os riscos em um único comércio primário de crédito único e três estratégias CDO sintéticas populares são comparados. Vale ressaltar que, para esses negócios, o prêmio recebido como resultado da venda de proteção de crédito excede o prêmio pago para imunizar movimentos de spread em pequena escala. O carry para esses negócios pode ser encontrado adicionando o cupom em execução para o decadência do tempo do mark-to-market do comércio. O carry associado ao formal & ldquo; deltahedged & rdquo; O comércio de CDO é claramente uma compensação por assumir riscos de eventos de crédito. Se o carry fornece uma bolsa de negociação, qualquer excesso de spread sobre o que é justo assumir o risco de crédito é uma questão interessante. O conceito torna-se menos claro para o carry carry senior ou o comércio de trincheiras mezzanine. Os negócios de CDO de transporte positivo tendem a exibir P & amp; L positivos em números suficientemente grandes ou intermináveis ​​de padrão dentro da piscina.

Obtenha resultados positivos com negociações de base negativa.

Parece sempre que existe um trade du jour que certas condições de mercado, novos produtos ou problemas de liquidez de segurança podem ser particularmente lucrativos. O comércio de base negativa experimentou esse tipo de apogeu, especificamente para negócios envolvendo emissores corporativos individuais. Neste artigo, discutiremos por que essas oportunidades existem e descrevemos uma maneira básica de executar um comércio de base negativa.

Quando um comerciante de renda fixa ou gerente de portfólio menciona "espalhar", o que exatamente eles estão se referindo? A propagação de que eles estão falando é a diferença entre o preço de oferta e venda sobre a curva de rendimento de tesouraria (os títulos do Tesouro geralmente são considerados ativos sem risco). Para a parcela de títulos da equação de base do CDS, isso se refere ao spread nominal de um vínculo em tesouros de prazo similar, ou possivelmente ao spread Z. Como as taxas de juros e os preços dos títulos estão inversamente relacionados, um spread maior significa que a segurança é mais barata.

Os participantes de renda fixa referem-se à parte CDS de um comércio de base negativa como sintética (porque os CDSs são derivativos) e a parcela de títulos como caixa. Então, você pode ouvir um comerciante de renda fixa mencionar a diferença de spread entre títulos sintéticos e de caixa quando eles estão falando sobre oportunidades de base negativas.

Executando um Comércio de Base Negativo.

Supõe-se que, no prazo de vencimento ou próximo, as bases negativas acabarão por diminuir (em direção ao valor natural de zero). À medida que a base se reduz, o comércio de base negativa se tornará mais lucrativo. O investidor pode comprar de volta o recurso caro a um preço mais baixo e vender o bem barato a um preço mais alto, bloqueando um lucro.

O comércio geralmente é feito com títulos que estão negociando a par ou com desconto, e um CDS de nome único (em oposição a um índice CDS) de um teor igual à maturidade da ligação (o teor de um CDS é semelhante a maturidade). A bonificação de caixa é comprada, enquanto simultaneamente o CDS sintético (single-name CDS) está em curto-circuito. (Para saber mais sobre par e descontos, leia Advanced Bond Concepts.)

Quando você abre um swap de crédito inadimplente, isso significa que você comprou proteção, bem como um prémio de seguro. Embora isso possa parecer contra-intuitivo, lembre-se de que a proteção de compra significa que você tem o direito de vender o vínculo com valor nominal para o vendedor de proteção em caso de inadimplência ou outro evento de crédito negativo. Então, comprar proteção é igual a um curto. (Continue lendo sobre shorting em Short Selling: o que é Short Selling? E quando Short A Stock.)

Embora a estrutura básica do comércio de base negativa seja bastante simples, as complicações surgem ao tentar identificar a oportunidade de comércio mais viável, então monitorando esse comércio para obter a melhor oportunidade de obter lucros.

As condições do mercado criam oportunidades.

Muitas pessoas usam os produtos sintéticos como parte de suas estratégias de hedge, o que pode causar disparidades de valoração versus o mercado de caixa subjacente, especialmente em momentos de estresse no mercado. Nestes tempos, os comerciantes preferem o mercado sintético porque é mais líquido que o mercado de caixa. Os detentores de títulos de caixa podem não querer ou não vender os títulos que possuem como parte de suas estratégias de investimento de longo prazo. Portanto, eles podem olhar para o mercado de CDS para comprar proteção em uma empresa específica ou emissor, em vez de simplesmente vender seus títulos. Amplie esse efeito durante uma crise nos mercados de crédito, e você pode ver por que essas oportunidades existem durante as deslocações do mercado.

A Alfabeto Sopa De Índices de Derivação de Crédito.

Muitos participantes de renda fixa parecem estar falando em código. Eles usam termos como ABX, CMBX, CDX e LCDX. Do que eles estão falando? Este artigo explicará a sopa do alfabeto dos índices de derivativos de crédito e lhe dará uma idéia de por que diferentes participantes do mercado podem usá-los.

Cavando em Derivados.

Para entender os produtos de índice de derivativos de crédito, primeiro você precisa saber o que é um derivado de crédito. Um derivado é uma garantia na qual o preço depende ou é derivado de um ou mais ativos subjacentes. Portanto, um derivado de crédito é um título no qual o preço depende do risco de crédito de um ou mais ativos subjacentes.

O que isso significa em termos leigos?

O derivado de crédito, enquanto uma segurança, não é um ativo "físico". Como tal, os derivativos não são simplesmente comprados e vendidos como títulos. Com derivativos, o comprador entra em um contrato que lhe permite participar no movimento de mercado da obrigação de referência subjacente ou segurança física.

O swap de crédito inadimplente (CDS) é um tipo de derivado de crédito. Nome único (apenas uma empresa de referência) Os CDSs foram criados pela primeira vez em meados da década de 1990, mas não trocaram volume significativo até o final dessa década. O primeiro índice de CDS foi criado em 2002 e foi baseado em uma cesta de CDS de emissor único. O índice atual é conhecido como CDX.

Como o nome indica, em um único nome CDS, o ativo subjacente ou obrigação de referência é um vínculo de um determinado emissor ou entidade de referência. Você pode ouvir as pessoas dizerem que um CDS é um "contrato bilateral". Isso significa apenas que há dois lados para o comércio de troca: um comprador de proteção e um vendedor de proteção. Se a entidade de referência de um swap de incumprimento de crédito experimentar o que é conhecido como um evento de crédito (como falência, downgrade, etc.), o comprador de proteção (quem paga um prêmio por essa proteção) pode receber o pagamento do vendedor de protecção. Isso é desejável porque o preço desses títulos experimentará uma diminuição no valor devido ao evento de crédito negativo. Existe também a opção de liquidação comercial física, em vez de dinheiro, em que a obrigação subjacente de vínculo ou referência realmente muda de mãos, do comprador de proteção ao vendedor de proteção.

O que pode ser um pouco confuso, mas importante lembrar é que, com os CDS, comprar proteção é uma proteção curta e de venda é longa. Isso ocorre porque, quando se compra proteção, é sinônimo de vender a obrigação de referência. O valor de mercado da perna de proteção de compra age como um curto em que, à medida que o preço do CDS diminui, o valor de mercado do comércio aumenta. O contrário é verdade para a perna de proteção de venda.

[Não tem certeza do que significa ser curto ou longo? Explorar e negociar opções, uma categoria de derivativos, é uma maneira ideal para entrar no mercado de derivativos. Saiba mais sobre opções de negociação e estratégias no curso Investopedia Academy for Beginners. ]

Os principais índices negociáveis ​​são: CDX, ABX, CMBX e LCDX. Os índices CDX são divididos entre grau de investimento (IG), alto rendimento (HY), alta volatilidade (HVOL), crossover (XO) e mercados emergentes (EM). Por exemplo, o CDX. NA. HY é um índice baseado em uma cesta de CDS de alto rendimento de nome único de América do Norte (NA). O índice de crossover inclui nomes que são divididos, o que significa que eles são classificados como "grau de investimento" por uma agência e "abaixo do grau de investimento" por outro.

O índice CDX rola a cada seis meses, e seus 125 nomes entram e deixam o índice conforme apropriado. Por exemplo, se um dos nomes for atualizado de baixo grau de investimento para IG, ele passará do índice HY para o índice IG quando ocorrer o reequilíbrio.

A ABX e a CMBX são cestas de CDSs em dois produtos securitizados: títulos garantidos por ativos (ABS) e títulos comerciais com garantias hipotecárias (CMBS). A ABX baseia-se em empréstimos de capital próprio de ABS e CMBX em CMBS. Assim, o ticker ABX. HE. AA, por exemplo, denota um índice que se baseia em uma cesta de 20 CDS de ABS Home Home (HE), cujas obrigações de referência são títulos "AA". Existem cinco índices ABX separados para classificações que variam de 'AAA' a 'BBB-'. O CMBX também tem a mesma discriminação de cinco índices por ratings, mas é baseado em uma cesta de 25 CDSs, que fazem referência aos títulos da CMBS.

O LCDX é um índice de derivativos de crédito com uma cesta composta por CDS de nome único e empréstimo. Os empréstimos referidos são empréstimos alavancados. O cesto é composto por 100 nomes. Embora um empréstimo bancário seja considerado dívida garantida, os nomes que costumam negociar no mercado de empréstimo alavancado são créditos de menor qualidade (se eles pudessem emitir nos mercados normais de IG). Portanto, o índice LCDX é usado principalmente por aqueles que procuram a exposição a dívidas de alto rendimento.

Todos os índices acima mencionados são emitidos pela CDS Index Company e administrados pela Markit. Para que esses índices funcionem, eles devem ter liquidez suficiente. Portanto, o emissor tem compromissos dos maiores negociantes (grandes bancos de investimento) para fornecer liquidez no mercado.

Como os índices são usados.

Diferentes participantes de renda fixa utilizam os vários índices por diferentes motivos. Eles também variam em relação ao lado do comércio que eles estão tomando - comprando proteção ou vendendo proteção. Para os gerentes de portfólio, os CDS de nome único são ótimos se você tiver uma exposição específica que você gostaria de proteger. Por exemplo, digamos que você possui uma ligação que você acredita sofrerá uma queda de preço devido à deterioração do crédito do emissor. Você poderia comprar proteção nesse nome com um único nome CDS, o que aumentará em valor se o preço do vínculo diminuir.

O que é mais comum, no entanto, é que um gerente de portfólio use um índice de derivativos de crédito. Digamos que você deseja obter exposição ao setor de alto rendimento. Você pode inserir um comércio de proteção de venda no CDX. NA. HY (o que, se você se lembrar de antes, efetivamente funcionará como um longo em alto rendimento). Desta forma, você não precisa ter uma opinião sobre certos créditos ou comprar vários títulos. Um comércio fará o trabalho - e você poderá entrar e sair rapidamente. Isso destaca as principais vantagens de índices e derivativos em geral: a característica de liquidez dos índices é uma vantagem em tempos de estresse no mercado. Com os índices CDS, você pode aumentar ou diminuir rapidamente a exposição a uma categoria ampla. E, como em muitos derivados, você não precisa amarrar seu dinheiro ao entrar no comércio.

Alguns participantes do mercado não estão se protegendo de nada - eles estão especulando. Isso significa que eles não serão proprietários do vínculo subjacente, mas entrarão no contrato de derivativos de crédito "nus". Esses especuladores geralmente são fundos de hedge, que não têm as mesmas restrições de curto e alavancagem que a maioria dos outros fundos.

Quem seria um usuário dos índices de produtos securitizados? Poderia ser um gerente de portfólio que procura obter ou reduzir a exposição a esse segmento, ou pode ser outro participante do mercado, como um banco ou instituição financeira que emite empréstimos de capital próprio - ambas as partes podem usar a ABX em suas estratégias de hedge.

Novos derivados de crédito estão sendo desenvolvidos. A demanda determinará o que é inovado a seguir, mas você pode acompanhar os novos desenvolvimentos no site da Markit.

Derivada de crédito.

O que é uma "Derivada de Crédito"

Um derivado de crédito consiste em contratos bilaterais negociáveis ​​privados que permitem aos usuários gerenciar sua exposição ao risco de crédito. Os derivativos de crédito são ativos financeiros, como contratos a termo, swaps e opções para os quais o preço é impulsionado pelo risco de crédito de agentes econômicos, como investidores privados ou governos.

BREAKING 'Derivada de crédito'

Os derivados de crédito transferem o risco de crédito relacionado a uma entidade subjacente de uma parte para outra sem transferir o subjacente real. Por exemplo, um banco preocupado que um dos seus clientes pode não ser capaz de reembolsar um empréstimo pode proteger-se contra a perda, transferindo o risco de crédito para outra parte, mantendo o empréstimo em seus livros.

Existem muitos tipos diferentes de instrumentos financeiros no mercado. Derivados são instrumentos financeiros derivados de outros instrumentos financeiros. Ou seja, o valor subjacente está diretamente conectado a outro recurso, como um estoque. Existem dois principais tipos de derivativos: puts e calls. A colocação é o direito, mas não a obrigação, de vender um estoque a um preço predeterminado referido como o preço de exercício. Uma chamada é o direito, mas não a obrigação, de comprar uma ação a um preço de exercício predeterminado. Ambos coloca e chamadas oferecem aos investidores um seguro contra o preço das ações subindo ou baixando. Essencialmente, todos os produtos derivados são produtos de seguros, especialmente derivados de crédito.

Exemplo de Derivação de Crédito.

Existem muitos tipos diferentes de derivativos de crédito, incluindo swaps de incumprimento de crédito (CDS), obrigações de dívida garantidas (CDO), swaps de retorno total, opções de swap de crédito inadimplente e avanços de spread de crédito. Em troca de uma taxa inicial, referida como um prémio, os bancos e outros credores podem eliminar o risco de incumprimento exclusivo de uma carteira de crédito. Como exemplo, suponha que a empresa A empresta US $ 100.000 de um banco ao longo de um período de 10 anos. A empresa A tem uma história de crédito ruim e deve comprar um derivativo de crédito como condição do empréstimo. O derivado de crédito dá ao banco o direito de "colocar" ou transferir o risco de inadimplência para um terceiro. Em outras palavras, em troca de uma taxa anual ao longo da vida do empréstimo, o terceiro paga ao banco qualquer principal restante ou juros sobre o empréstimo em caso de inadimplência. Se a empresa A não for padrão, o terceiro conseguirá manter a taxa. Enquanto isso, a empresa A recebe o empréstimo, o banco é coberto em caso de inadimplência na empresa A, e o terceiro ganha a taxa anual. Todos estão felizes.

O valor do derivado de crédito depende tanto da qualidade de crédito do mutuário quanto da qualidade de crédito do terceiro; No entanto, a qualidade de crédito do terceiro é motivo de principal preocupação. O terceiro é referido como a contraparte. No caso de a contraparte entrar em incumprimento ou não pode honrar o contrato de derivativos, o credor não recebe um pagamento e o pagamento dos prémios termina. Desta forma, a qualidade de crédito da contraparte é mais importante do que o mutuário.